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华润置地(01109)优质资产组合驱动长期高质量增长

2019-08-24 09:30

原标题:华润置地(01109)优质资产组合驱动长期高质量增长 来源:中金公司

1H19业绩符合市场预期

2019年上半年核心净利润同比增长11.3%至81亿元,主要因2019年项目交付迟滞。中期每股派息0.129元(同比增长17.3%),对应0.5%股息收益率。

毛利率丰厚。物业开发毛利率回归至36%(同比下滑12.6百分点),但仍是行业领先水平。投资物业毛利率(包含酒店运营)同比小幅上升1百分点至67.6%。

财务情况领先业界。截至2019年上半年末,净负债率为47.5%(永续资本证券视为债务)。平均融资成本下降至4.45%,且平均期限延长至4.7年。

充裕高质量土储。期末物业开发总土储达5,770万方,其中71%位于一二线城市。此外,潜在城市更新项目有望额外带来2,400万方土储,其中55%位于深圳和广州。

发展趋势

我们预计2019年销售同比增长20%至近2,500亿元。上半年销售1,188亿元,达成我们预测全年数值的48%。下半年总可售货值达3,207亿元,可有力支撑销售。

优质投资物业组合。我们预计2019和2020年商场租金收入将分别突破100亿元和130亿元,贡献总利润的16.5%和17%。2019上半年商场租金收入同比增长39%,部分由18%的同店零售额增长驱动。

我们预计2019年盈利暂时走弱,但中期维度上修复确定性高。我们预测2019年核心净利润同比增长14.5%(若从2018年报告核心净利润中剔除汇兑损失则对应同比增长5.5%),2020年同比增长26%,考虑到已售未结销售额充裕(2,730亿元,含2019上半年结算收入),且毛利率可观(约36%)。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。重申跑赢行业评级和目标价41.14港元,对应11.5倍和9.2倍2019和2020年市盈率,10%的NAV折让,较当前股价存在31%上行空间。公司近期股价随板块估值一同下行,当前价格较7月高点已跌去13%。公司当前交易于8.8倍和7倍2019和2020年市盈率,和31%的NAV折让,股价具有吸引力。

华润置地(01109)优质资产组合驱动长期高质量增长

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